在上周三收盘时的证券文件中，巴菲特的伯克希尔哈萨维突然披露持有惠普公司的大量股份。这位著名的价值投资者现在拥有近1.21亿股惠普公司的股份，相当于约11%的股权，为第一大股东。
目前贝莱德和先锋领航稍稍落后于伯克希尔，分别是惠普的第二、第三大股东。
惠普十分有名，是一家老牌的电脑生产商。目前以生产个人电脑和打印机为主营业务。它曾经一度占据世界个人电脑出货量第一，业绩辉煌。
2021年，据市场咨询机构Canalys的数据，惠普的电脑终端（包括台式机和笔记本电脑）出货量达到了约7400万台，占据市场份额为21.7%，双双排在世界第二，仅次于联想。
巴菲特和他的投资决策团队一直就比较垂青高科技的软、硬件生产商。此前，他们曾长期持有IBM的大量股权，也曾短期持有过甲骨文的股权。这两家都是相关领域的佼佼者，市场占有率都非常高。可惜，伯克希尔哈萨维这两次投资都以失败告终。
但巴菲特从2016年初开始对苹果的不断增持却已经得到了丰厚的回报。从2016年起，即使苹果的股价也经历了为数不多的几次大起大落，这家个人电子设备顶尖制造商的市值已经飙升了五倍多。截至4月8日，其总市值已达略低于3万亿美元大关。按此计算，苹果现在是伯克希尔投资组合中最大的一笔投资（不含其100%控股的企业）。
惠普公司本身没有苹果公司目前那种彪炳史册的盈利能力，巴菲特也曾经在不少高科技股上吃过亏，那么伯克希尔为何选择此时入场呢？
本文致力于探讨巴菲特这笔投资的底层逻辑。
巴菲特看好高科技硬件制造商
近年来，惠普公司在首席执行官洛雷斯的领导下一直保持着良好的发展势头，洛雷斯的经营转型战略正不断取得成果。
由于商用电脑和商用打印机的强劲销售，该公司最新的第一财务季度快报（今年2月下旬披露）中的利润表现远超投行分析师的预测。在快报中，惠普公司的商用电脑和打印机的销售额分别比上年同期增长26%和9%。
商用电脑和商用打印机的强劲表现也抵消了惠普在个人消费产品上较为平庸的表现。在快报中，惠普公司的个人电脑的销售额下降了1%，而个人打印产品的销售额下降了23%。
在二月披露的第一财季快报中，惠普个人系统板块（包含商用、个人）的利润率同比增加了70个基点，但印刷板块（包含商用、个人）的利润率则下降了160个基点。
但即使公司最新财务数据好于预期，但目前世界局势不稳，惠普的供应链受到很大的限制，个人电脑行业整体上的增长已经放缓。
目前，惠普的总收入中有近三分之二来自个人电脑。虽然个人电脑市场发展从疫情大流行中获得了较强有力的推动，因为职员们急于采购新设备来设置他们的家庭工作室。但分析家们普遍预计，个人电脑在后疫情时代将恢复到低百分位增长。
惠普盈利的另一个主要来源是其打印端供应业务（打印机的墨盒供应、日常维护等），但随着远程工作的兴起以及办公环境中电子版文件使用的大幅度增加，该业务也面临着生存挑战。
目前惠普正在加速清退其打印端供应业务，根据金融时报的数据，预计惠普的打印端供应部门在未来三个财政年度的平均年收入的增长率为-3%。
对此，惠普CEO提供了一个乐观的前景预测，他认为，公司近期财务数据超过预期的部分原因是积极的成本管理提高了利润率。
而长期来看，他认为公司近年来的营收多元化战略和收购能帮助惠普取得稳定且良好的收益成绩。
惠普上月底宣布以约17亿美元现金收购视频通信设备制造商Poly。在此之前的2021年，公司以约4.25亿美元收购了游戏外设制造商HyperX。
而且，据外媒报道，惠普很可能正在关注硬件外围设备方面的其他潜在收购目标。对惠普来说，其今后多元收入的来源以及潜在收购目标将聚焦于家庭办公以及远程协作等具备优化混合工作、娱乐场景功能的硬件设备上。
伯克希尔的入股时机表明，巴菲特已经认同了惠普的营收多元化计划，他可能希望通过入股惠普触及到提供工作场所远程协作解决方案的硬件供应商领域。
我们也可以这样认为，巴菲特和他的决策团队正在加大购买科技硬件制造商的力度。这是其大额入股惠普的第一个底层逻辑。
对苹果投资的甜头使得巴菲特无法割舍对这类高科技硬件商的喜爱。
隔壁老邢曾在一篇文章中写过，巴菲特曾在接受采访时表示，即使他一向不喜欢自己看不懂的高科技成长股（特别是那些硅谷的软件企业）但对于投资和长期持有苹果却很坚定。
原因有两条：第一、苹果公司的无形资产价值极高，基本做到了全世界人都认识；第二、苹果公司的硬件水平独步天下，基本成为了特许经营的商业模式。
巴菲特的下属在2016年首次以10亿美元入股苹果，此后伯克希尔不断增持，截至2021年底，其持股比例接近5.6%，苹果公司的头寸价值约为1610亿美元，是伯克希尔公司最大的持股之一。
在苹果公司最近一个财政年度，依托于硬件的可循环产生的服务收入，广告业务、iCloud业务、APPle Care共产生了约312亿美元的收入，是同期惠普整个打印供应业务板块收入的两倍还多。而目前，惠普正在通过收购加强依托于硬件设备而产生循环服务收入的业务，巴菲特不可能对此视而不见。
把视线拉回惠普，对于第二财季的预测，惠普认为其EPS在1.02美元至1.08美元之间，高于分析师此前预计的1.02美元/股。公司将全年每股收益展望从之前的4.07美元至4.27美元提高到4.18美元至4.38美元，同样高于华尔街的预测：每股4.17美元。
尽管有这些良好预期，但可以说惠普的股价还没有体现出其正确的估值，这也引出了本次巴菲特重仓入股的第二个底层逻辑——嗅到了“雪茄尾”的味道。
价值投资信念
让巴菲特看到了惠普的潜力
巴菲特是价值投资的守护者，以他长久以来的投资成绩维护价值投资利润的生命力。
沃伦·巴菲特被人提及比较多的是一种叫做视为“雪茄尾”投资策略。也就是强调筛选出那些看上去很平庸，但股票总价值相对资产负债表资产的账面价值存在一定低估的公司，这种策略被价值投资信仰者比喻成在大街上寻找还能吸最后几口的雪茄尾，往往能获得最大的快乐（回报）。
其实说白了，价值投资就是根据企业基本面和产生现金流的预期等参数量化出企业的正确估值（内在价值），并在价格明显低于该价值时买入并长期持有获得比较固定的红利（比如分红和管理层回购）。
根据Yahoo Finance的数据，截至4月7日，惠普股票的远期市盈率只有9.22倍，远远低于标准普尔500指数约18.2倍的远期市盈率。作为对比，惠普公司在个人电脑领域的竞争对手苹果的远期市盈率达26.81倍；惠普公司在打印领域的竞争对手施乐公司的远期市盈率约为12倍。
如下图所示，截至4月4日，两年来惠普股价增长了近142%，而同期标准普尔500指数增长61.31%，结合上段P/E值的比较，惠普股票的性价比凸显。
虽然苹果的估值有其合理的地方，因为惠普缺乏苹果公司在个人消费端盈利能力，也没有能力像苹果那样获得那些依托于硬件设备所带来的可循环产生的服务收入，但目前两者远期市盈率的差距近3倍，这在巴菲特看来可能就是一个极为明显的低估信号。更别提施乐公司在近两年的财务表现明显不如惠普公司强。
其次，作为价值投资守护者，巴菲特数次公开表示喜好那些倾向大量回购自己公司股票的管理层。而去年，惠普公司在CEO的领导下大量回购自己的股票，在本财季快报中就披露回购了18亿美元的股票。
巴菲特在历年的伯克希尔年度股东报告会上曾多次表达过对回购的喜爱。
他在接受采访时明确认为，当股票价格被低估时候，上市企业管理层的回购将优于股息分红。
当被问及到底如何确定公司被低估从而需要管理层回购时，巴菲特很大方地报出了1.1-1.2倍P/B（市净率）的数字。我们如果查阅惠普的历史P/B数据，发现其多年来的净资产都是负数，无法计算出其P/B，这可能也是巴菲特所谓低估值的另一种极端表现吧。
对于巴菲特来说，能够不花一分钱从回购中提升自己的股份比例是一件非常开心的事。2018年他曾经说过：“你可以说我们拥有它（苹果）5%（的股份）。但我想，你知道，随着时间的推移，我们可能拥有6%或7%的股份，仅仅是因为他们回购股份......我喜欢让我们的5%，或不管它是什么比例，增长到6%或7%，而我们不需要拿出一分钱的想法。”
对于巴菲特来说，回购的时机也很重要，管理层一旦在股价高位（超过内在价值）时候回购，那么就会损害股东的利益。2016年，他就说过：“目前，以非常高的价格回购股票已经变得相当普遍，这对股东来说真的一点好处都没有。”
惠普的估值处于非常低的位置，如果我们撇开影响估值的其他因素，则巴菲特此时入手的第二个底层逻辑就非常清晰：惠普是一家股价被低估且管理层愿意大额回购股票的价值公司。
尾声
巴菲特的看好对惠普股价起到了立竿见影的作用，在伯克希尔披露持股后的第二天便暴涨15%。
综合来看，伯克希尔对科技硬件的长期偏好以及对惠普公司价值的发现使得其投资惠普的逻辑合理，具有典型巴菲特“可口可乐”式投资的标签。
但惠普不是可口可乐，也不一定是苹果，我们还需观察这笔投资的后续走势，且看巴菲特这次会不会重蹈IBM和甲骨文的覆辙。
【版权及免责声明】凡注明"转载来源"的作品，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多的信息，并不代表本网赞同其观点和对其真实性负责。财经股市网倡导尊重与保护知识产权，如发现本站文章存在内容、版权或其它问题，烦请联系。 联系方式：QQ：2261036103，我们将及时沟通与处理。
70年巨变·邯郸与共和国共成长
