格雷资产张可兴：A股慢牛行情没有结束，下半年有望突破3800点

　　2021年上半年即将收官。回顾整个上半年，A股市场分化非常严重，一些传统的行业持续萎靡，部分新经济行业则持续大涨，上演冰火两重天。从港股市场的情况来看，最受南下资金青睐的科技股也走势萎靡，表现不尽如人意。

　　展望下半年，A股市场的分化还能否持续?白酒、新能源、医美等热门赛道还能继续涨吗?下半年哪些板块更有投资价值?为此，QQ音乐财经发起“2021下半年投资展望”系列访谈，本期对话的嘉宾是格雷资产董事长张可兴。

　　张可兴认为，从下半年的投资机会来看，港股最优，A股次之。因为港股新经济的代表公司目前估值比较合理，将受益于估值和业绩的双重修复，弹性会比A股更大。

　　从国内市场来看，张可兴认为，A股的慢牛行情并没有结束，下半年很有可能创出前期的新高，具体的点位不好判断，突破3700、3800点是很有可能的。

　　对于市场关注的白酒板块，张可兴表示，现在这个价格买进龙头白酒，会面临半年、一年不涨，甚至还可能出现微幅下跌的情况，如果能拿3-5年，大概率能够获得15%左右的复合回报率。

　　对于近期大热的新能源赛道，张可兴表示，电池供应商龙头值得长期看好，但是新能源汽车行业已经陷入红海，需要等行业格局确定，真正的龙头出来后再下注。

　　A股分化会有所收敛，金融地产股只有阶段性机会

　　腾讯财经：回顾整个上半年就会发现，A股市场分化非常严重，一些传统行业持续萎靡，部分新经济行业大涨，你怎么看这种分化?以银行、地产、保险为代表的“三傻”板块还有机会吗?

　　张可兴：这种分化实际上一直在持续，而且已经持续很多年了。我一贯的观点是，金融地产类周期股只有阶段性的表现，比如去年年底到今年年初，有一段时间地产股涨的不错，紧接着就开始下跌了。

　　我们可以观察美股，像一些周期股，无论是银行，还是传统的行业，涨幅都是比较大的，比如说富国银行翻倍了。国内“放水”不如美国那么宽松，有一定的克制，所以周期股的复苏一定是短期的，从更长的周期看，周期股不太具备持续复苏、强力增长的可能性。

　　展望下半年，这种分化可能会收敛一点，像地产股已经跌了不少，一些龙头企业跌了30%-40%，但是不太可能出现逆转。

　　下半年港股会好于A股，互联网龙头机会很大

　　腾讯财经：从券商的投资策略来看，上半年的共识是周期股，下半年的共识是科技类成长股。你是否认同下半年的投资风格将会从周期切换到科技?

　　张可兴：我是相对比较认同这个观点的。这里面的科技股所代表的范围太宽泛了，比如说新能源汽车、新能源电池这样的龙头算不算科技股?其实也算，而且最近表现一直比较强势。

　　还有一些科技股表现比较差，像我们关注的港股互联网龙头，因为受到反垄断、海外因素等的影响，一直处在相对比较低的位置。如果看下半年的机会，科技股当中真正有代表意义的中国科技龙头公司，特别是互联网赛道里面的龙头企业，我认为更有机会。

　　为什么呢?这些互联网龙头的估值本身，从全世界横向对比来看，也是相对比较便宜的，目前只有二三十倍。从纵向对比来看，虽然大家对互联网龙头的盈利预测有一点点下调，但还是能维持在15%-20%的增速，目前这样的估值水平跟历史比较也是相对比较便宜的。

　　最近美国的纳指创了新高，微软、Facebook都创了新高，国内互联网龙头不仅没有创新高，反而在低位，因此下半年一定会有很好的表现。下半年科技和周期分化，我认为更确定的机会还是在互联网龙头这方面。

　　腾讯财经：展望下半年，A股和港股哪一个市场更有机会?

　　张可兴：如果说机会更大，肯定是港股。A股表现也会不错，只不过A股核心资产的估值确实处在一个相对比较高的位置，这么高的位置，如果再去提升估值，难度是不小的，只能靠业绩来消化估值，用时间换空间。而港股新经济的代表公司，目前的估值比较合理，将受益于估值和业绩的双重修复，弹性会比A股更大一些。所以从排序来看，港股最优，A股次之。

　　A股慢牛行情没有结束，下半年有望突破3800点

　　腾讯财经：下半年沪指可以看到多少点?

　　张可兴：我们认为，A股下半年大概率能够创出上次的新高。为什么这么说?虽然从流动性来说不如去年那么宽松，但是可能四季度会出现阶段性相对的宽松。再加上我们最近收紧也没有像2018年收的那么紧，因此不太可能出现很大的风险。

　　决定A股走势的是企业的盈利能力，特别是ROE(净资产回报率)，净资产回报率还处在创新高的过程中，A股的慢牛并没有结束，很有可能创出前期的新高。具体的点位不好判断，突破3700、3800点的位置是很有可能的。

　　白酒龙头确实不便宜，持有的话有可能一年不涨

　　腾讯财经：怎么看下半年白酒股的行情?以茅台为代表的一线龙头白酒，目前市盈率普遍在50倍以上，这样的估值有吸引力吗?

　　张可兴：从短期的估值来看，确实不便宜，这是肯定的。我的观点是，从超长期的角度来说，优质龙头白酒会持续受益于消费升级。因此，现在这个价格买进龙头白酒，会面临半年、一年不涨，甚至还会有微幅下跌的情况，如果能拿3-5年这样的周期，大概率还是能够获得15%左右的复合回报率。

　　看好电池龙头，造车赛道需要等行业格局确定再下注

　　腾讯财经：最近两年，新能源成为最火热的赛道，华为、小米等巨头纷纷下场，你怎么看这个赛道?

　　张可兴：这个赛道更多讨论的是两个点：一个是像电池供应商龙头，这一块我觉得从销量的角度来讲，一定是受益的，而且是受益于全世界包括中国销量的大幅度增长。因为不管是谁出厂的车，都得用电池，电池的销量就是来自于全世界的几家企业，而且第一名的市场份额会越来越集中。

　　第二个细分赛道就是新能源汽车。我们现在可以看到的是，基本上是百花齐放的状态。目前知名的品牌可能有几十家，还有各个省会下面的不知名品牌，总共加在一起可能有一两百家。因此，我觉得新能源电动车已经进入一个红海的状态。

　　在这种红海的激烈竞争格局里，短期来看，没有谁可能会是受益者，都是要打价格战，不断地去增加销售费用的支出，这是一个很大的问题。如果经历了很大一轮洗牌后，胜出者如果真的能够看到的话，可能才是投资新能源汽车比较好的时机。至少在短期来看，我觉得没有什么确定性，还是要等到这个行业确定了真正龙头再下注。

　　医美是一个好赛道，但竞争壁垒没有那么强

　　腾讯财经：你怎么看医美这个细分赛道?

　　张可兴：我们最近几个月也在深入研究这个行业。比如说注射玻尿酸，你不注射了，脸就没有那么白、那么润泽了，它是一个持续性的东西。不是说你打一针就解决一辈子的问题了，所以你得持续打，这就是一个比较好的赛道。从赚钱模式的角度来说，这是非常有持续性的。

　　再加上玻尿酸本身打一针也不便宜，一针几千块钱，打个半年就是几万块钱。这样的东西，我觉得从空间来看，特别是在一线城市对于一些相对有需求的人来说，才刚刚开始，发展空间非常广阔。

　　医美从整个赛道来看是非常值得看好的，只不过唯一担心的是，这个行业竞争的壁垒没有那么强，并不是说谁可以独家做这个产品，互相都有竞争。从壁垒上来说，可能没有那么高，未来的净利润率会不会持续下降，我们也在调研，并没有清晰的结论。